伊利财报大解读:营收增速偏低 58亿股权激励后遗症

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来源:股票说

伊利号称的“史上最强一季报”,成色真有这么足吗?

2020年第一季度,伊利营收273.63亿,同比增长32.49%;净利润28.31亿,同比增长147.69%!业绩表现好,主要是上年同期基数较低,同时,靓丽业绩背后也有不足。

一季报公布后,第二天股价大涨7.21%,资本市场明显反应过度,随后,连续四天下跌,下跌幅度超过10%!

去年,伊利在发布半年报和三季报时,股价也有巨大波动,半年报发布后,股价涨停,三季报发布后,股价跌停!股价大幅波动的背后,反应的是资本市场对公司基本面研究不足,市场的预期波动太大。

等到伊利发布2021年半年报时,很有可能会不及资本市场预期,其实,是资本市场对一季报产生了过度预期。所以啊,基本面的研究还是很有价值的,能够去除噪音!

2019年的58亿股权激励,对伊利一直产生不利影响,反应到财报里,主要是销售费用的持续压缩,带来的营收增速偏低,和有息负债的持续大幅上涨!

1、靓丽业绩背后也有不足!

2020年,伊利营收968.86亿,同比增长7.38%;净利润70.78亿,同比增长2.08%。

其中,液态奶收入761亿,同比增长3%;奶粉业务收入128亿,同比增长28%,主要得益于并表新西兰的Westland,多了七个月的并表收入;冷饮收入61亿,同比增长9.4%。

收入的7.38%增长,主要是疫情后的恢复性增长和并表westland。并表westland,带来了营收规模增长,也带来了1.6亿的商誉减值,刚并购完,就开启了减值!

2020年,毛利率35.97%,较2019年下降了1.38个百分点,主要是原材料奶价上涨。

但是,自2018年以来,伊利股份的毛利率已经持续两年下降!

2020年,销售费用率22.21%,同比下降1.07个百分点,销售费用率已经持续两年下降!

2020年,管理费用率5.04%,同比上升0.29个百分点,管理费用率已经连续两年上升!

在毛利率下降的背景下,为了完成股权激励解锁的净利润增速8.2%承诺,销售费用在持续压缩,管理费用由于惯性上涨和股权激励费用摊销,反而是持续上升。

2021年第一季度,伊利营收273.63亿,同比增长32.49%;扣非净利润26.28亿,同比增长92.04!

除了疫情的低基数外,较2019年第一季度,营收增速18.18%,扣非净利润增速20.43%,年化来算的话,营收和扣非净利润增速在10%左右,这样的业绩相对来说,还是凑合的。

但是,小股发现,伊利的一季报并没有那么靓丽!

首先,伊利的一季度营收,多了并表westland的三个月业绩,可比营收增速并没有那么高。

最重要的是,伊利的一季度业绩要跟往年第四季度业绩汇总在一起看,因为,消费行业在春节前后两个季度,容易出现收入和成本腾挪。

2021年一季度和2020年四季度,营收合计504.78亿,扣非净利润合计34.46亿;2019年一季度和2018年四季度,营收合计413.56亿,扣非净利润合计33.72亿。

2021年的两季度营收,较2019年,同比增长22.05%;扣非净利润同比增长2.19%!

考虑到有六个月的并表westland奶粉收入,营收的年复合增速也就是个位数。扣非净利润的数据就较差了,近乎停滞,当然,这也有2020年第四季度,由于原料奶涨价带来的毛利率大幅下降,导致2020年第四季度的扣非净利润较低!

伊利号称“史上最强”的一季报,其实成色并不足,结合两个季度一起看,业绩还是平稳增长而已!到时再看看今年二季度的业绩,就更可以看明白了,二季度的业绩也大概率会不及市场预期,主要是市场对一季报的预期过度了!

这次主要解读伊利的利润表,下次会跟大家解读资产负债表。

2、58亿股权激励后,伊利营收增速偏低!

2019年,伊利营收增速13.41%,蒙牛营收增速14.6%,考虑到出售君乐宝带来的出表,蒙牛的可比营收增速要更高,伊利的营收增速跟蒙牛的差距就更明显了!

2020年,伊利营收增速7.38%,蒙牛可比营收增速10.6%,考虑到伊利有7个月的Westland奶粉并表收入,伊利的可比营收增速要更低!

2017年到2018年,伊利营收增速分别为12.29%和16.89%,蒙牛营收增速分别为11.9%和14.6%,这两年,伊利的营收增速都要高于蒙牛!

2019年是一个分界点,伊利在这年开启了58亿股权激励,其中,潘刚一人占了三分之一,当时也是引来了热议!58亿股权激励后,伊利要在后面的六年里,每年要摊销5亿左右的激励费用,为了完成净利润承诺,伊利开始了持续压缩销售费用!

在消费行业里,营收是靠销售费用驱动的,尤其是广告投入和促销!

持续压缩费用,最后带来了营收增速偏低和产品竞争力下降。

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