大咖面对面丨中国崛起,把握国防建设带来的投资机会

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军工为什么成了近期A股领涨板块?军工投资有什么特别之处?展望未来,我们应该怎么看?

本期大咖面对面,我们邀请到浦银安盛基金研究员李浩玄,为我们解码国防建设带来的投资机会。

李浩玄

浦银安盛基金研究员

Q

军工板块应该怎么分类,您能不能简单做个科普?

A: 我们研究一个板块时,对它进行分类是一个很好的方法。而如果我们对军工行业进行分类的话,一般有两种分类方式。

一种是横向的分类方式,这是产业链格局方面的理解,我们可以把整个军工的产业链划分为4层,第一层以主机厂为主,这是整个产业链的核心基地,也就是我们通常说的飞机、导弹、舰船以及坦克等面向终端军方客户的整机的制造。第二个是分系统,比如航空的机电系统、电子系统,甚至是发动机系统,都算是在分系统的范畴之内。分系统再往上基本上是一些零部件,这是整个产业链的第三层。最后是我们所说的元器件和材料,离产业链终端也是最遥远的。这四层组成了类似于金字塔的结构,是一种横向的或者说是产业链式的划分。

如果说是从纵向来划分,那么就是按照下游的装备的用途去划分,比如航天装备、航空装备或者说舰船装备以及陆军装备,像这样一种纵向划分的方式,可以比较清晰地看出对应公司所处的产业链的大致增速情况。目前航空航天的增速会略高于舰船,海洋装备的增速会略高于陆军的增速。像这样进行一个横向和纵向的划分后,不同公司所处产业链的一个纵横的节点就比较清晰,方便我们进行进一步的研究。

Q

军工和其他的行业相比而言,有没有什么特殊之处?

A: 其实军工它本身就是制造业,我们会把它划分在一个大的制造业的范畴内,这是它与一般行业的相似度,但军工这样一个小行业它的生产方式以及商业模式和其他的行业也是有一定的区分度的。

以元器件为例,很多民品和军品都有用到电子元器件。比如MLCC多层陶瓷电容相关的上市公司有很多家,大家可以对比或者说是比较研究一下做军品MLCC和做民品MLCC的上市公司,这二者业务的重合度或者说互相的渗透是很少的。

这背后的一个原因是,军品的生产方式和组织形式跟民品相比有巨大的差异,军品对零部件的要求是高可靠性,需保证在一个极端环境下如高速振动、高速移动、高温高寒高湿都要保持良好的反应和良好的运转方式,对价格不是特别的敏感,而民品对价格就会相当敏感。再有一点,军品更多的是多批次小批量的生产模式,但是民品它的生产规模会很大,有很强的规模效应。所以从这两点来说,虽然我们看起来这是同一个产品,都是MLCC,但是实际上生产模式、终端交给客户的一个售价等都有很大区别。

Q

有观点认为,由于军事保密的原因,军工行业的上市公司业绩不好跟踪也难以预测,您如何看待这样的观点?

A: 这个可以说是对了一半,军工因为涉及到一些保密或者免披露的问题,在信息获取上可能并不像民营企业这么方便。但是认为军工企业的业绩波动性可能大,或者说业绩很难预测,这个观点是不对的。因为军品是一个计划属性很强的行业,它下游已经定好的排产计划是轻易不会改变的。因此如果只是追求一个模糊的判断,整个“十四五”期间或者说未来几年,对于下游的放量以及产业链上的公司的下游订单需求,还是可以有一个比较可靠的趋势性的把握的,行业本身还是具备较强的计划性和确定性。

Q

从2020年以后,军工行业进入了需求爆发的阶段,其中的原因是什么?

A: 这个原因大家应该都比较清楚,我国的国力不断地在提升,也需要有相应的国防实力作为配套。而且现在国家领导人也都提出“百年未有之大变局”以应对现在国际上的新形势。且就现在的国际环境来说,我们需要有一个强有力的、现代化的军队作为我们国家的安全保障。那么在整个“十四五”期间相关的军费支出以及相关的需求应该是会上一个台阶的。

Q

长期来看,您比较关注哪些细分板块?

A: 我现在比较关注的一个赛道就是航空发动机赛道。首先,它具有很强的国产替代的空间。其次,它下游的需求非常好。第三点,航空发动机被誉为制造业皇冠上的明珠,它相关的技术壁垒是比较高的。综合来看,这三点使得这整个赛道具备高确定性的需求提升以及比较良好的竞争格局。此外,在赛道上相对应的一些零部件公司或者材料公司我们也非常看好,包括一些做铸锻件、高温合金等的公司。同时,军工的信息化也是一个比较明确的趋势,如果说在汽车上我们说智能化,在军品上把它归为信息化可能会更稳妥一点,信息化相关方面也会是比较好的赛道。

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